就在二級市場公募基金扎堆簇擁之際，剛實現盈利的賽力斯(601127.SH)開啟了新一輪融資周期。公司在核心子公司、母公司層面引入外部資本，以期減輕債務壓力、降低資產負債率，同時為激烈的市場競爭做準備。近日，公司披露了子公司、母公司層面的融資進展情況。

　　“賽力斯的資本運作痕跡比較明顯，前期大筆花錢，如今大額融資”，7月2日，知名財稅審專家劉志耕告訴《經濟參考報》記者，賽力斯自上市至今累計直接融資高達241億元，但這期間累計凈利潤卻為-17億元，公司自身缺乏造血能力，目前的發展仍高度依賴融資，在當前新能源汽車市場競爭日趨激烈的環境下，公司問界系列車型能否保持銷量高增長，將直接影響公司H股上市估值。

　　進入新一輪融資周期

　　作為一家集乘用車、商用車、動力總成及其他汽車零部件的研發、制造、銷售和服務于一體的綜合型汽車制造企業，賽力斯現有AITO(問界)、SERES(賽力斯)、風光、東風小康、瑞馳等整車品牌，主要業務包括整車產品、動力總成及汽車零部件等三大板塊。自2016年上市以來，賽力斯經歷了傳統燃油車業務階段(2007年至2016年)、新能源業務探索與困境階段(2016年至2020年)、深度綁定華為轉型階段(2021年至2023年)，以及快速增長與盈利階段(2024年至今)。

　　Wind數據顯示，自上市以來，賽力斯累計直接融資240.65億元(其中首發融資8.28億元+定增217.37億元+可轉債15億元)，累計實現凈利潤-17.29億元，累計現金分紅26.96億元，派息融資比11.20%。2020年至2022年，是賽力斯直接融資的高峰期，公司通過三次定增累計融資135.73億元，占總直接融資額的56.40%。

　　2021年前，賽力斯深度綁定東風集團，2021年公司深度綁定華為，并在2024年實現盈利。但經營情況剛有所好轉，賽力斯便大筆花錢，公司支付115億元現金購買華為技術有限公司持有的深圳引望智能技術有限公司10%股權。

　　由于這筆交易消耗了賽力斯的現金流，進入2025年，公司便開啟新一輪融資周期。今年4月1日，公司宣布赴H股上市。根據招股書，公司擬H股公開發行股票融資，所募資金將用于(包括但不限于)車型與技術研發、產品生產與銷售、拓展海外業務及補充運營資金等。有業內人士預計，此次融資規模將超過70億元。目前，賽力斯H股上市計劃仍在推進之中。

　　此外，賽力斯還在控股子公司賽力斯汽車有限公司(簡稱“賽力斯汽車”)層面引入戰略投資者。

　　賽力斯汽車是賽力斯最為核心的子公司，該公司是“問界”系列汽車的運營主體。根據賽力斯6月25日披露的公告，賽力斯汽車已經完成戰投引入工作。增資方包括工銀金融資產投資有限公司、交銀金融資產投資有限公司、農銀金融資產投資有限公司、深圳市鑫麥穗投資管理有限公司、建投投資有限責任公司、北京中移數字新經濟產業基金合伙企業(有限合伙)、上海中移數字轉型產業私募基金合伙企業(有限合伙)、寶武綠碳私募投資基金(上海)合伙企業(有限合伙)及北京光曜致新匯京股權投資基金合伙企業(有限合伙)，增資價格為9.0361元/1元注冊資本，增資金額合計50億元。在此之前，國開制造業轉型升級基金(有限合伙)(簡稱“國開制造業基金”)于2024年12月對賽力斯汽車投資11.2億元。

　　值得注意的是，根據賽力斯、賽力斯汽車與國開制造業基金簽署的股東協議，投資者持有賽力斯汽車股權期間，賽力斯汽車應盡最大努力實現在任一會計年度經審計的合并報表口徑下的資產負債率不超過98%。

　　財報顯示，2022年和2023年，賽力斯汽車(合并口徑)資產負債率分別為119.08%、134.45%，2024年賽力斯汽車(單體口徑)資產負債率為98.92%。

　　此外，股東協議還約定了投資者退出方式——賽力斯在增資交割完成后有權提出現金收購要求，而投資者在2025年12月31日后有權提出換股要求。

　　這些約定為賽力斯后續資本運作埋下了伏筆——賽力斯可以現金收購賽力斯汽車少數股東持有的股份，也可以在2025年后通過發行股份購買少數股東持有的賽力斯汽車股份。

　　資產負債率高企

　　四川一位長期關注賽力斯的資本圈人士指出，賽力斯在子公司層面引入銀行系投資公司，一方面，可以增強自身資本實力、降低資產負債率；另一方面，賽力斯此前已與銀行進行過汽車金融等業務的合作，此次增資也是雙方的進一步深化合作。通過引入國資股東，也可以提升賽力斯的整體估值。對這些增資方而言，投資退出有保障，是只賺不賠的交易。整體來看，賽力斯前后綁定了大批資本方，整個資本運作頗為周密，但最終還得看公司自身的造血能力——爆品策略能否持續？問界系列新能源汽車的高銷量能否持續？

　　2024年，賽力斯實現新能源汽車銷量42.69萬輛，同比增長182.84%，這是賽力斯汽車首次實現盈利。其中，問界M9獲中國市場50萬元級豪華車年度銷冠，2024年交付量超15萬輛。

　　賽力斯7月2日披露的產銷快報(未經審計)數據顯示，今年1月至6月，賽力斯新能源產量合計177303輛，同比減少13.05%；銷量累計172108輛，同比減少14.35%。其中，賽力斯汽車產量累計156972輛，同比減少15.57%；銷量合計152239輛，同比減少16.63%。今年1月至6月，問界M9累計銷量62492輛，同比增長6.28%。綜合公開數據，今年1月至6月，問界M9單月銷量分別為12483輛、5571輛、5236輛、13149輛、14061輛、11992輛。不過，賽力斯未披露問界M8銷量數據，公司問界系列車型目前也正面臨競品的沖擊。

　　目前，賽力斯正全力推進H股上市事宜。中國證監會5月底要求賽力斯補充說明四個事項，包括下屬公司增值電信業務、互聯網信息服務業務開展情況及合規性，下屬公司保險代理業務開展情況及資質獲取情況，公司開發、運營的網站、App、小程序等產品情況及數據保護、數據安全情況等。此外，中國證監會要求賽力斯結合償債能力等情況，補充說明本次H股發行完成前后，公司股權質押情況是否可能導致公司控股股東發生變化。

　　Wind數據顯示，2022年至2024年，賽力斯資產負債率分別為79.16%、85.95%、87.38%，高于小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車等造車新勢力同期水平。今年一季度末，賽力斯資產負債率雖然降至76.83%，但仍處高位。

　　從債務結構看，賽力斯以經營性負債為主，2022年至2024年及2025年一季度，公司有息負債率分別為10.36%、9.78%、3.88%及8.98%。至今年一季度末，賽力斯短期借款25.02億元，一年內到期的非流動負債14.24億元，長期借款44.32億元。公司期末貨幣資金余額437.92億元，應付票據及應付賬款合計531.84億元，賽力斯供應鏈付款存在一定壓力。

　　整體來看，賽力斯的償債能力不足。2023年至2024年及2025年一季度，賽力斯流動比率分別為0.69、0.87、0.83，速動比率分別為0.60、0.83、0.78。

　　正因如此，賽力斯正通過多渠道融資加速資本運作，以應對市場競爭和技術升級的需求。“這應是公司基于自身財務狀況，如流動性不佳、償債能力不足等，進行分析和判斷的結果。”劉志耕指出，如果不加緊融資，流動性風險很可能制約賽力斯未來的發展。但一旦H股上市成功，將進一步緩解公司的財務壓力。